跟着首轮总统大选申辩行将开启（从此前的9月大幅提前至6月底），以及渐行渐近的货币计谋“窗口期”，齐使得大选走动有可能提前启动，其带来的变数和影响也或逐渐增多。

如何跟踪选情？在好意思国“赢者通吃”的选举东说念主轨制下，不雅测扭捏州的支抓率比较举座更为准确和紧迫。

现时大选近况？拜登与特朗普民调支抓率基本接近，但特朗普在更为紧迫的扭捏州支抓率具有率先上风。

首轮申辩提前？候选东说念主在申辩中的弘扬对胶著的选情有紧迫影响，首场申辩的提前或导致市集走动有关计谋预期的时点前置。

计谋主义的异同？买卖和投资计谋有共性，财税、产业和侨民计谋是主要不对。

计谋的影响？从经济影响看，巨额计谋提振好意思国经济的同期自带通胀属性，或导致货币计谋空间被压制，2025年1月债务上限成效或增多计谋扩充的不确信性。从市集与钞票影响看，好意思债怜惜债券供给对利率的扰动，好意思股或出现结构变化，好意思元怜惜计谋影响。

2024年好意思国大选将于11月5日（投票日时时为11月第一个星期二）精采举行，党内初选成果已基本确信将重现2020年“特朗普 vs. 拜登”的竞争方式。但是，由于选情一直胶著且距离选举还有较万古候，市集关于走动地方“没衷一是”，以至不是干线。

不外，跟着首轮总统大选申辩行将开启（从此前的9月大幅提前至6月底），以及渐行渐近的货币计谋“窗口期”，齐使得大选走动有可能提前启动，其带来的变数和影响也或逐渐增多。本文中，咱们将对本轮大选进展以及两党计谋主义作念初步梳理，分析本次大选对经济、计谋以及钞票的可能影响。

图表：党内初选成果已基本确信再次呈现“特朗普 vs. 拜登”的方式

而已源泉：AP Election，中金公司连络部

如何跟踪好意思国大选选情？尽管民心走访不错动作抓续跟踪选情的参照，但因为选举章程和样本偏差等原因，或导致最终成果有各别，如2016年民调与选举成果出现稠密背离，以及2020年因为邮寄选票导致的最终“翻盘”，因此不雅测扭捏州的支抓率比较举座更为准确和紧迫（扭捏州指在那些历史投票上屡次回转且两党竞争程度热烈的州）。扭捏州的紧迫性在于：1）两党均无彰着上风，选民投票倾向不确信（时时两党得票差距小于5%）；2）但同期有止境数目的选举东说念主票（各州对应参众两院议员东说念主数），在好意思国“赢者通吃”（赢得州内普选票的候选东说念主将赢得该州的总计选举东说念主票）的选举东说念主团轨制下需要额外怜惜扭捏州的支抓率情况。

图表：扭捏州领有较多选举东说念主票，在选情胶著往往时决定了最终大选成果

而已源泉：Federal Election Commission，中金公司连络部

现时拜登与特朗普民调支抓率基本接近。从举座民调成果来看，公众对拜登政府职责的不爽朗度自2023年下半年以来抓续抬升至现时的55.5%，与爽朗度（40.5%）的差距抓续扩大。但如将两者对比，其实特朗普和拜登支抓率均未过半，特朗普仅率先于拜登0.5%（46% vs. 45.5%[1]），该差距远小于近两届大选同期情况（2020年6月时拜登率先特朗普~10%，2016年6月时希拉里率先特朗普~6%）。

图表：特朗普和拜登支抓率均未过半，特朗普仅率先于拜登0.5%

而已源泉：Realclearpolitics，中金公司连络部

图表：公众对拜登政府职责的不爽朗度自2023年下半年以来抓续抬升至现时的55.5%

而已源泉：Realclearpolitics，中金公司连络部

特朗普在扭捏州具有一定率先上风。2024年大选的主要扭捏州共有7个，离别为西南方境的亚利桑那州和内华达州，东南部的北卡罗莱纳州和佐治亚州，以及东北部五大湖区的宾夕法尼亚州、威斯康星州和密歇根州。特朗普现时在7个州的支抓率均率先于拜登，其中在内华达州、北卡莱罗纳州以及佐治亚州率先差距逾越5%，亚利桑那州率先4.6%，威斯康星州和密歇根州选情相对胶著仅率先0.3%和0.2%。要是特朗普顺利保管住扭捏州现时的上风，则有望率先获取270张选举东说念主票（RCP统计特朗普目下率先的州猜想打算219张选举东说念主票，扭捏州内华达、北卡莱罗纳、佐治亚以及亚利桑那州猜想打算51张选举东说念主票）。

图表：扭捏州选民贫瘠明确的投票偏好，但同期又领有止境数目的选举东说念主数，2024年大选的主要扭捏州共有7个

而已源泉：Realclearpolitics，中金公司连络部

图表：特朗普在内华达州、北卡莱罗纳州以及佐治亚州率先差距逾越5%

而已源泉：Realclearpolitics，中金公司连络部

首轮申辩提前或影响选情和市集走动地方。按照往年常规，两党候选东说念主将在9-10月参加三轮申辩，但本年拜登和特朗普将首轮和第二轮申辩离别提前至6月27日和9月10日。候选东说念主在申辩中的弘扬对支抓率有紧迫影响，如2016年首场申辩后希拉里凭借厚实的阐扬推动支抓率稳步上升，特朗普民调支抓率却彰着下滑，但在第三次申辩后却彰着逆转；2020年首场申辩特朗普屡次打断拜登发言，在疫情、种族、选举公说念性等问题上未能获取广泛招供，导致申辩后支抓率着落。此外，首场申辩的提前或导致市集走动有关计谋预期的时点前置，支抓率的扩大可能使得市集逐渐怜惜二东说念主计谋不对的影响。

图表：拜登和特朗普应承将首轮选取二轮申辩离别提前至6月27日和9月10日

而已源泉：Reuters，中金公司连络部

图表：2016年首场申辩后希拉里凭借厚实的阐扬推动支抓率稳步上升，特朗普民调支抓率却彰着下滑

而已源泉：Realclearpolitics，中金公司连络部

图表：2020年首场申辩特朗普的弘扬导致申辩后支抓率着落

而已源泉：Realclearpolitics，中金公司连络部

比较现任总统拜登，市集领略对特朗普的计谋更为怜惜，一是因为可能带来变化，二是因为一些主义可能更为“极点”。对比拜登和特朗普的计谋主义，咱们发当今买卖和投资开销方面的计谋具有一定共性，而主要各别集结在财税、侨民和产业计谋上。此外，除了总统候选东说念主的计谋各别外，最终计谋能否顺利激动也取决于国会的包摄，尤其是主导财税计谋的众议院包摄。把柄目下的国会选举民调裸露，共和党可能有契机再行适度两院，目下仅在众议院占幽微巨额。

图表：众议院中共和党现时适度209个席位，稍稍率先于民主党的201席

而已源泉：270towin，中金公司连络部

图表：目下究诘院中共和党适度50席，民主党适度48席

而已源泉：270towin，中金公司连络部

► 买卖计谋：拜登和特朗普均扩充高关税计谋，或加重寰宇供应链压力，进而推升好意思国入口原材料资本和商品价钱。拜登已于5月晓示加征对中国入口商品的关税，包括将新动力车从25%加征到100%，半导体和太阳能电板从25%增多至50%，钢铁、非新动力车锂电板加征至25%等。拜登的加征范围仅包含180亿好意思元的商品且部分加征在2026年才推广。比较之下，特朗普计谋的激进度度更高。特朗普示意将对参预好意思国的商品征收10%的基准关税[2]，同期对中国征收60%或更高的荒芜关税，针对某些地区或行业还会征收“特定税”，如对产自墨西哥的中国汽车加征100%关税等。把柄无党派机构CFRB预测，10%的基准关税将在2026至2035财年间带来约2万亿好意思元的收入[3]，60%对中国商品的荒芜关税或导致税收不增反降[4]。买卖壁垒关于寰宇买卖环境、以及好意思国自己通胀齐将带来一定影响。此外，为了躲闪潜在影响，外汇投资提前补库可能推动了部分入口需求前置和近期运价高潮，好意思国实践库存增速有所缔造，但需要怜惜需求抢跑后、访佛大选不确信性，在后半年带来对运价和出口的反向压力。

图表：CFRB预测特朗普计议的10%的基准关税将在2026至2035财年间带来约2万亿好意思元的收入

而已源泉：CFRB，中金公司连络部

图表：CFRB预测60%对中国商品的荒芜关税或导致收入不增反降

而已源泉：CFRB，中金公司连络部

图表：运价受补库需求影响而显赫走高

而已源泉：Wind，中金公司连络部

图表：西洋提前补库需求有所抬升，好意思国实践库存增速有所缔造

而已源泉：Haver，中金公司连络部

► 投资开销：两党均有扩大基建投资和支抓好意思国制造业的计议，尤其是拜登的投资计议。拜登在职时期颁布的三大法案显赫提振了固定投资范围（《从投资视角看好意思国产业链重构》），制造业的建筑投资增速显赫且主要以制造业有关建筑开销为主。以卡特彼勒为代表的好意思国工业股也在2023年的财报中说起政府基建技俩对北好意思市集营收的补助（《从企业盈利看好意思股新高远景》），不外近期建筑投资一经驱动走弱，逐渐转向开采投资。尽管计谋激动的程度取决于国会的组成，但基建和制造业投资动作两党共鸣推出的可能性较大。

图表：拜登颁布的三大法案提振固定钞票投资范围，建筑投资增速显赫

而已源泉：Haver，中金公司连络部

图表：制造业建筑开销不管是十足范围如故同比增速，齐是1993年罕有据统计以来的最高值

而已源泉：Haver，中金公司连络部

► 财税方面：特朗普主义链接推动大范围减税，拜登更多倾向财政刺激。2018年税改法案中大部分个东说念主所得税条件将于2026年1月到期，特朗普若当选可能延迟个税法案期限，并将进一要领降企业所得税至15%，以刺激投资和破钞。同期特朗普还在6月的内华达蚁集中示意将取消对小费纳税[5]，进一步加重财政赤字压力。拜登扩充“均衡法案（Balancing Act）”，对企业和富东说念主阶层提高税率，增多税收的同期将链接减免学生贷款。磋商到两党在税改上的不对较大，因此税改通过需要国会两院均由合并党适度。减税和平直增多财政刺激齐会增多财政赤字和债务，不外比较平直财政彭胀，减税关于国债利率和通胀相对“友好”。

图表：税改落地以来，企业有用税率处于相对低位

而已源泉：FactSet，中金公司连络部

► 产业计谋：民主党更有趣于高端制造回流，拜登在野时期广泛遴荐政府补贴等措施支抓有关产业发展。拜登示意将链接扩充在职时期颁布的基建、芯片和削减通胀法案，或加大清洁动力等鸿沟的补贴，这一举措雷同对价钱施加上行压力。但共和党的“好意思国制造”重心更多放在传统动力和低端制造业上，特朗普主义减少高新时期产业方面的补贴和开销，回首传统化石动力，同期或将取消新动力车和电板的绿色补贴。

► 侨民计谋：民主党计谋相对蔼然。6月18日拜登晓示放宽侨民计谋[6]，简化好意思国公民的无证妃耦及子女在不离开好意思国的情况下获取恒久居留权的智力。次日，特朗普也一反常态的示意应该允许好意思国大学毕业的番邦东说念主获取绿卡[7]，这一表态与其“史上最严苛侨民计谋”违犯。当年几年侨民的大幅增多，是补助好意思国事业的一个主要要素。若共和党侨民计谋有所松动，那么现时侨民驱动的好意思国“劳工荒”的缓解或将抓续，有意于工资增速回落，反之收紧的侨民计谋将推动工资增长再加速。

图表：近期侨民事业东说念主数的增多缓解了好意思国的“劳工荒”

而已源泉：Haver，中金公司连络部

咱们在最新发布的下半年瞻望（《寰宇市集2024下半年瞻望：宽松已过半场》）中教导，大选或成为影响好意思国增长和市集情愫的主要要素之一。玄虚上述计谋主义和现时近况，咱们从经济和市集两个角度来分析不哀怜形下带来的影响：

从经济和计谋影响角度看：

1）巨额计谋提振好意思国经济的同期自带通胀属性，如买卖、投资开销、补贴以至侨民等计谋，这可能导致大选后通胀难以抓续大幅走低；

图表：巨额计谋提振好意思国经济的同期自带通胀属性

而已源泉：竞选网站，中金公司连络部

2）货币计谋空间或被压制，无论是增长如故通胀的支抓齐可能使得好意思联储不需要降息太多。好意思联储本轮降息并非为了支吾经济阑珊压力，降息幅度蓝本也不大，咱们测算本轮降息100bp即不错处分问题，好意思联储在6月FOMC给出的降息幅度为125bp（《测算好意思债利率的新想路》）。更遑论特朗普和拜登在本轮货币计谋上不对较为彰着，特朗普一经示意若当选则会推辞提名鲍威尔连任[8]，使市集回首总统对好意思联储独处性的热闹；

3）2025年1月债务上限成效或加大国债供经受债券利率的波动，CBO最新一期的预算猜想好意思国2024财年赤字率由5.6%升至7%，主要由于学生贷款豁免、国防、FDIC和医疗补助，引起市集怜惜，但对经济意料更大的基本赤字率（primary deficit）财政脉冲依然为负。2024年10月好意思国将参预2025财年，届时需要制定可选开销部分新的财政计议，但彼时选情尚未完全扫尾（大选在11月扫尾），因此很粗略率本财年计议会链接以临时法案面貌拖延。磋商到2025年1月债务上限的影响，改日财政扩充有更多不确信性。债务上限要是成效且久拖未定，一驱动会先使得财政部开释TGA资金提供流动性，随后大举发债收紧流动性，加大国债供给和利率的波动。

图表：2025年1月债务上限或将再度限定政府宽信用的空间

而已源泉：Haver，中金公司连络部

从市集与钞票影响角度看：

1）好意思债，大选后计谋刺激预期和增长缔造、通胀回升齐将给好意思债利率带来更多上行压力，同期需要郑重债务上限的邻近或再度导致发债不均，2025年好意思债供给量可能前低后高，重现2023年10月期限溢价带动好意思债利率创下高点的情形。咱们举座判断好意思债核心4%，降息前区间4.7%-4.2%，宽松走动依然不错进行，但降息已毕时可能亦然降拒却易接近尾声时。

图表：债务上限的邻近或再度导致发债不均，2025年好意思债供给量可能前低后高

而已源泉：好意思国财政部，中金公司连络部

2）好意思股，举座弘扬不差，但共和党当选结构上可能提振部分周期股情愫。特朗普和共和党主义的大范围减税将提振企业盈利，但高新产业补贴或退坡，或有意于周期的情愫。

图表：2018年特朗普主义的大范围减税提振企业盈利

而已源泉：FactSet，中金公司连络部

3）大批商品，特朗普的计谋主义下油价弘扬可能相对中性，加速石油和自然气的勘测许可披发可能会导致好意思国石油产量增多。

4）好意思元，咱们以为短期好意思元莫得大幅走弱基础，2016年特朗普当选后的减税与基建计谋速即擢升增长和通胀预期，好意思元在其当选后趋势性走高，但本次特朗普提倡“弱好意思元”计谋[9]，推动好意思元走势以“提振”好意思国出口，需要怜惜其可能影响。

图表：2016年特朗普当选后，好意思元和好意思债利率均趋势性走高

而已源泉：Bloomberg，中金公司连络部

[1]https://www.realclearpolling.com/polls/president/general/2024/trump-vs-biden

[2]https://www.donaldjtrump.com/agenda47/agenda47-cementing-fair-and-reciprocal-trade-with-the-trump-reciprocal-trade-act

[3]https://www.crfb.org/blogs/donald-trumps-universal-baseline-tariff

[4]https://www.crfb.org/blogs/donald-trumps-60-tariff-chinese-imports

[5]https://apnews.com/article/trump-tips-taxes-nevada-0fc5fa0fb7bdcf963757c748c01bfbe9

[6]https://www.whitehouse.gov/briefing-room/statements-releases/2024/06/18/fact-sheet-president-biden-announces-new-actions-to-keep-families-together/

[7]https://apnews.com/article/trump-green-cards-immigration-colleges-1366591ba263018305ee6eb924803d7f

[8]https://www.cnn.com/2024/02/02/economy/trump-reappoint-fed-chair-jerome-powell/index.html

[9]https://www.washingtonpost.com/opinions/2024/04/16/trump-devalue-dollar-inflation-economy/

本文作家：刘刚 杨萱庭 李雨婕，源泉：中金点睛 原文标题：《中金：好意思国大选如何影响计谋与钞票》

刘刚 执证编号：S0080512030003 

杨萱庭 执证编号：S0080122080405

李雨婕 执证编号：S0080523030005

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